中國國企耍花招 利用永續債去槓桿


【看中國2019年4月24日訊】面對北京當局去槓桿的要求,一些國有企業發現了一條捷徑:發行永續債,他們認為,永續債是實現中央提出的減債目標的方法,而無需進行重組或稀釋政府控制權。但是有專家認為,發行永續債並不能解決國企的治理問題。

永續債是一種類似債券的證券,不設到期日,理論上講永遠無需償付。但債券持有人多數情況下希望定期收到票息支付,幾年後所持債券可被贖回。

2013年,中國首次批准永續債的發行。目前未償付的永續債約有人民幣1.8萬億元,其中95%的永續債是有政府背景的公司發行的,這類公司從能源巨頭到地方政府融資平臺,不一而足。地方政府融資平臺建造和運營基礎設施項目。永續債發行人眾多,其中包括電力公司中國大唐集團公司和電信設備生產商中興通訊股份有限公司。

《華爾街日報》使用Wind數據計算得出,去年非金融公司永續債發行規模飆升51%,達到創記錄的人民幣5,804億元,今年進一步上升,不過增速有所放緩。銀行也開始發行這類證券以提高資本比率。

這種證券有著悠久的歷史,例如耶魯大學(Yale University)持有荷蘭一個水利機構1648年發行的此類債券,英國為了給第一次世界大戰期間的貸款進行再融資也發行過類似債券。目前這類債券的償付順序通常排在優先級別債券之後,並且債券發行方有時可以停止或推遲支付利息,也就是說,從會計角度或者在信用評級公司看來,這類債券可被視為股票。

電信設備製造商中興通訊的設備在今年巴塞羅那世界移動通信大會上展出。中興通訊是發行永續債的公司之一。

近年來,歐洲和亞洲的銀行開始發行應急可轉債(contingent convertibles),這類債券會在銀行資本比率過低時從永續債轉變為普通股。一些歐洲公用事業公司和工業企業也發行了永續債。

無論如何,發行人必須要考慮週全:在潛在債券購買者眼中,它要像債券,而在評級公司和會計師眼中,它又要像股票。

但是,榮鼎集團(Rhodium Group)和其它機構的分析師的分析表示,這一進展主要是因為國企在永續債上耍了花招。例如,標普全球評級(S&P Global Ratings)估計,中國化工集團公司債務與資產的比率比永續債按照常規債券入賬時低17個百分點。

標普分析師辛迪‧黃(Cindy Huang)稱,國有企業和地方當局融資平臺可能會發現,發行永續債券是最快最簡單的去槓桿方法。

但法國外貿銀行(Natixis)經濟學家艾麗西亞‧加西亞‧埃雷羅(Alicia Garcia Herrero)說:「靠發行永續債解決不了國有企業的治理問題,這只是一種在不改變所有權的情況下擴充資本的方式。」


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