【大紀元2026年07月21日訊】（大紀元記者楊旭報導）港股大模型龍頭智譜接連遭遇沉重打擊，最近兩個交易日合計下跌超四成，一個月內市值蒸發超8000億港元。多數機構認為，智譜此輪大跌是高估值泡沫破裂、解禁壓力、技術競爭失利三重因素疊加的結果。
港股大模型龍頭股價暴跌 「雙雄」變「雙熊」
《每日經濟新聞》報導，港股大模型龍頭智譜（HK02513）再度遭遇沉重打擊。繼上週五下跌28%之後，週一（7月20日）再暴跌19.56%，總市值回落至5000億港元以下。最近兩個交易日，智譜市值合計蒸發超3000億港元；一個月內市值蒸發超8000億港元。
另一家大模型龍頭MiniMax（HK00100）跌幅更大。年內一度創下1330港元的歷史高位，但週一股價跌10.60%至193.10港元，較高點大跌超85%，距離其165港元的發行價僅相差30港元，瀕臨破發邊緣。
報導提到，智譜和MiniMax的股價暴跌是「雙雄」變「雙熊」。
三重因素疊加 智譜股價大跌
至於智譜股價暴跌的原因，《每日經濟新聞》報導稱，多數機構認為，智譜此輪大跌是高估值泡沫破裂、解禁壓力、技術競爭失利三重因素疊加的結果。前期公司憑藉AI賽道熱度享受極高估值，基本面虧損現狀與高市值嚴重錯配，本輪下跌屬於估值合理回歸。
2026年7月上旬，智譜和MiniMax同步迎來上市後首次大規模限售股解禁，徹底打破市場供需平衡。其中智譜約2568萬股股份解除限售，占公司總股本約5.76%。
還有部分頭部機構指出，智譜當前核心困境在於「技術優勢弱化+商業化落地不及預期」。相較於另一家大模型公司月之暗面的技術疊代速度與開源生態布局，智譜近期產品更新節奏放緩，差異化優勢不足，且尚未實現規模化盈利，高估值缺乏基本面支撐。
據公開資料，智譜仍處於典型的大模型企業投入階段。2025年，公司實現營業收入7.24億元，但同期研發投入達到31.8億元，全年經調整後的淨虧損為31.82億元。
MiniMax財務狀況和智譜類似。其2025年財報顯示，公司營收5.69億元，毛利率為25.4%，但公司研發費用高達2.53億美元，是收入的3.2倍，持續處於巨額虧損狀態。
知名的商業與科技資訊平台「虎嗅網」（Huxiu）週一文章則認為，大模型賽道或許並不存在傳統意義上的護城河。
文章稱，月之暗面K3大模型的發布，讓資本意識到，大模型賽道或許並不存在傳統意義上的護城河。因為開源模型讓客戶可以零成本試用，技術領先周期被壓縮到以週計算。此情況下，智譜此前依賴的「ARR高增和稀缺性」支撐的高估值邏輯，開始鬆動。
在AI大模型領域，「ARR」指的是年度經常性收入（Annual Recurring Revenue），被廣泛用於評估AI企業的盈利能力和商業價值。
責任編輯：孫芸#
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