【大紀元2026年09月07日訊】（大紀元記者唐鳳報導）儘管近年來各國央行一直在加大購買黃金的力度，但單純比較各國官方儲備中，美國國債與黃金儲備的價值占比，往往會產生誤導。
美聯儲全球金融流動首席經濟學家科林‧韋斯（Colin Weiss）在上週四（9月3日）發布的美聯儲研究筆記中指出，2025年，全球以黃金形式持有的國際儲備超過了各國官方持有的美國國債，這一事實引起了媒體和政策制定者的關注，但這並不意味著黃金作為儲備資產的吸引力已超越美國國債。
私人需求推動金價上漲
韋斯認為，黃金價格的上漲主要由私人需求推動，而大多數官方的黃金儲備，仍由那些五十多年來未曾購買過黃金的國家持有。
他說，首先，自2024年以來黃金儲備市值的上漲，主要源於私營部門需求激增導致的金價飆升，而非各國央行的加持；其次，黃金價格上升，推升了黃金在各國儲備中相較美債的比重。
「黃金價格的飆升並不反映央行購金量的同步激增。」他寫道，「雖然央行在2022年的黃金購買量大幅增加，但此後這些央行只是維持了較高的購買速度。相反，（真正推高金價是因為）2024年底，私營部門投資者的需求激增，這體現在以實物黃金為支撐的交易基金（ETF）的資金流入上。」
他表示，「儘管2025年黃金價格的驚人上漲，很可能需要來自私人和官方投資者的同步強勁需求，但僅靠官方投資，尚不足以引發價格飆升。」
黃金儲備占比在計算中被放大
「從統計定義上講，外國官方持有的美國國債不包括美聯儲持有量（美國不能將美國國債作為國際儲備持有），但全球黃金儲備的統計卻包含了美國政府持有的黃金。」他寫道，「美國是最大的黃金儲備持有國，占全球總量的22%，這導致全球黃金儲備的數據，在很大程度上高估了黃金相對於美國國債、在外國政府儲備組合中的占比。」
他表示，若剔除美國持有的黃金儲備，在2025年的大部分時間裡，全球黃金儲備實際比表面數據低0.8萬億至1.1萬億美元。
韋斯指出，截至2025年底，全球黃金儲備總額達5.1萬億美元，即使不計入美國，總額也達到4萬億美元，這一數字高於外國官方持有的3.9萬億美元美國國債。「不過，這在很大程度上反映的是（黃金）估值的巨大變化，而非過去18個月中央銀行持倉的急劇增加。」
「到2026年6月，儘管黃金儲備進一步增加，但外國官方持有的美國國債規模、再次超過了不包括美國在內的全球黃金儲備。」韋斯認為，這說明從官方儲備配置的實際結構看，美債並未被黃金取代。
布雷頓森林體系仍在主導
韋斯認為，全球央行持有的大部分黃金並不是出於有意識地、戰略性地從美元資產轉向黃金，而更像是布雷頓森林體系（Bretton Woods System）時期留下的遺產。
布雷頓森林體系是第二次世界大戰後建立（1944至1973年）的、以美元為中心的國際貨幣體系。它確立了美元與黃金掛鉤（35美元/盎司）、其它貨幣與美元掛鉤的「雙掛鉤」制度。
韋斯表示，「儘管許多新興市場央行的黃金儲備自2008年起開始積累，但全球大部分黃金儲備是在1971年之前（布雷頓森林體系時期）購入的；相比之下，外國官方持有的美國國債、大部分是在2000年之後積累的。」
韋斯指出，持有大量黃金儲備的國家群體、與持有大量外匯儲備的國家群體往往不同。2026年，真正「在黃金和美國國債之間主動做出選擇」的國家，在全球黃金儲備中的占比仍然有限。
他解釋說，「黃金儲備排名前五的國家——美國、德國、意大利、法國和國際貨幣基金組織（IMF），約占當前全球黃金儲備的52%。但自1970年代以來，它們幾乎沒有再大規模增持黃金。」
「與此同時，美國、德國、法國和意大利的外匯儲備也沒有顯著增加，但以當前市場價格計算，黃金在這些國家國際儲備中的占比均超過80%。」他表示，這是由於近期黃金價格飆升造成的，而非結構性發生了變化。
美債仍是儲備組合重要組成
韋斯指出，除了最大的五大黃金儲備持有國之外，在其它各國的國際儲備組合中，美國國債所占比例仍高於黃金。
「儘管過去一年受黃金估值因素影響，黃金和美債之間占比的差距有所縮小，但截至2026年6月，外國官方持有的美國國債規模、仍比黃金儲備高出約1萬億美元。」他寫道。
他表示，這種比較也可能會高估或低估實際差距。一方面，2021年後官方部門可能進行了大量黃金購買，但這些交易並未體現在國際貨幣基金組織（IMF）發布的官方統計數據中；另一方面，由於部分官方投資者將其持有的美國國債交由非美國託管機構保管，因此外國官方持有的美國國債實際規模，很可能也大於國際資本流動（TIC）數據所顯示的水平。
他說，考慮到地緣政治，例如與美國的意識形態接近程度或對金融制裁的擔憂，「自2008年以來，央行總體上一直在淨增持黃金，且從2022年開始，這種增持的步伐顯著加快」。
他補充道，即便如此，「按照世界黃金協會（World Gold Council）估算，2022年起央行的額外購金量，除五大黃金儲備持有國外，外國官方部門持有的美國國債規模，仍比官方黃金儲備高出約6000億美元。」
「儘管2021年後一些主要外匯儲備持有國，出售了數千億美元的儲備以支撐本國貨幣，但2022年至2026年4月期間，外國官方投資者仍淨購入近2000億美元的美國國債。」他說，因此，美國國債仍然是各國儲備組合中的重要組成部分。
責任編輯：孫芸#
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