【大纪元2026年09月07日讯】（大纪元记者唐凤报导）尽管近年来各国央行一直在加大购买黄金的力度，但单纯比较各国官方储备中，美国国债与黄金储备的价值占比，往往会产生误导。
美联储全球金融流动首席经济学家科林‧韦斯（Colin Weiss）在上周四（9月3日）发布的美联储研究笔记中指出，2025年，全球以黄金形式持有的国际储备超过了各国官方持有的美国国债，这一事实引起了媒体和政策制定者的关注，但这并不意味着黄金作为储备资产的吸引力已超越美国国债。
私人需求推动金价上涨
韦斯认为，黄金价格的上涨主要由私人需求推动，而大多数官方的黄金储备，仍由那些五十多年来未曾购买过黄金的国家持有。
他说，首先，自2024年以来黄金储备市值的上涨，主要源于私营部门需求激增导致的金价飙升，而非各国央行的加持；其次，黄金价格上升，推升了黄金在各国储备中相较美债的比重。
“黄金价格的飙升并不反映央行购金量的同步激增。”他写道，“虽然央行在2022年的黄金购买量大幅增加，但此后这些央行只是维持了较高的购买速度。相反，（真正推高金价是因为）2024年底，私营部门投资者的需求激增，这体现在以实物黄金为支撑的交易基金（ETF）的资金流入上。”
他表示，“尽管2025年黄金价格的惊人上涨，很可能需要来自私人和官方投资者的同步强劲需求，但仅靠官方投资，尚不足以引发价格飙升。”
黄金储备占比在计算中被放大
“从统计定义上讲，外国官方持有的美国国债不包括美联储持有量（美国不能将美国国债作为国际储备持有），但全球黄金储备的统计却包含了美国政府持有的黄金。”他写道，“美国是最大的黄金储备持有国，占全球总量的22%，这导致全球黄金储备的数据，在很大程度上高估了黄金相对于美国国债、在外国政府储备组合中的占比。”
他表示，若剔除美国持有的黄金储备，在2025年的大部分时间里，全球黄金储备实际比表面数据低0.8万亿至1.1万亿美元。
韦斯指出，截至2025年底，全球黄金储备总额达5.1万亿美元，即使不计入美国，总额也达到4万亿美元，这一数字高于外国官方持有的3.9万亿美元美国国债。“不过，这在很大程度上反映的是（黄金）估值的巨大变化，而非过去18个月中央银行持仓的急剧增加。”
“到2026年6月，尽管黄金储备进一步增加，但外国官方持有的美国国债规模、再次超过了不包括美国在内的全球黄金储备。”韦斯认为，这说明从官方储备配置的实际结构看，美债并未被黄金取代。
布雷顿森林体系仍在主导
韦斯认为，全球央行持有的大部分黄金并不是出于有意识地、战略性地从美元资产转向黄金，而更像是布雷顿森林体系（Bretton Woods System）时期留下的遗产。
布雷顿森林体系是第二次世界大战后建立（1944至1973年）的、以美元为中心的国际货币体系。它确立了美元与黄金挂钩（35美元/盎司）、其它货币与美元挂钩的“双挂钩”制度。
韦斯表示，“尽管许多新兴市场央行的黄金储备自2008年起开始积累，但全球大部分黄金储备是在1971年之前（布雷顿森林体系时期）购入的；相比之下，外国官方持有的美国国债、大部分是在2000年之后积累的。”
韦斯指出，持有大量黄金储备的国家群体、与持有大量外汇储备的国家群体往往不同。2026年，真正“在黄金和美国国债之间主动做出选择”的国家，在全球黄金储备中的占比仍然有限。
他解释说，“黄金储备排名前五的国家——美国、德国、意大利、法国和国际货币基金组织（IMF），约占当前全球黄金储备的52%。但自1970年代以来，它们几乎没有再大规模增持黄金。”
“与此同时，美国、德国、法国和意大利的外汇储备也没有显著增加，但以当前市场价格计算，黄金在这些国家国际储备中的占比均超过80%。”他表示，这是由于近期黄金价格飙升造成的，而非结构性发生了变化。
美债仍是储备组合重要组成
韦斯指出，除了最大的五大黄金储备持有国之外，在其它各国的国际储备组合中，美国国债所占比例仍高于黄金。
“尽管过去一年受黄金估值因素影响，黄金和美债之间占比的差距有所缩小，但截至2026年6月，外国官方持有的美国国债规模、仍比黄金储备高出约1万亿美元。”他写道。
他表示，这种比较也可能会高估或低估实际差距。一方面，2021年后官方部门可能进行了大量黄金购买，但这些交易并未体现在国际货币基金组织（IMF）发布的官方统计数据中；另一方面，由于部分官方投资者将其持有的美国国债交由非美国托管机构保管，因此外国官方持有的美国国债实际规模，很可能也大于国际资本流动（TIC）数据所显示的水平。
他说，考虑到地缘政治，例如与美国的意识形态接近程度或对金融制裁的担忧，“自2008年以来，央行总体上一直在净增持黄金，且从2022年开始，这种增持的步伐显著加快”。
他补充道，即便如此，“按照世界黄金协会（World Gold Council）估算，2022年起央行的额外购金量，除五大黄金储备持有国外，外国官方部门持有的美国国债规模，仍比官方黄金储备高出约6000亿美元。”
“尽管2021年后一些主要外汇储备持有国，出售了数千亿美元的储备以支撑本国货币，但2022年至2026年4月期间，外国官方投资者仍净购入近2000亿美元的美国国债。”他说，因此，美国国债仍然是各国储备组合中的重要组成部分。
责任编辑：孙芸#
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